热门栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交游 客户端

　　交银国际发布研报称，以为长城汽车（02333）中期仍受益于“高端化+新动力+出海”所在，但4Q25已体现干预加大对利润的阶段性挤压。暂保管“买入”评级与主见价22.50港元，待年报流露后要点追踪用度结构、单车盈利与渠说念后果变化并更新预测。

　　交银国际主要不雅点如下：

　　2025年功绩：销量与营收增长，利润受政策干预拖累

{jz:field.toptypename/}

　　长城发布功绩快报，2025年达成净利润99.12亿元（东说念主民币，下同），同比下滑21.7%，主要由于在销量与营收同比增长的同期，加速构建直连用户的新渠说念花式，并加大新车型/新时期上市宣传及品牌进步干预。2025年达成营收2227.9亿元（+10.2%），单车收入16.83万元（同比进步约4500元），20万元以上车型销量53.4万台（同比增9万台+），闪现高端化与结构升级仍在鼓励。

　　4Q25：营收改进高但净利润偏弱，主因一次性计提与用度投放

　　4Q25长城营收692.08亿元（同比+15.46%，环比+13%），单车收入17.29万元；销量超40万台（同比+5.49%，环比+13.22%），其中新动力销量12.52万台、外洋销量17.19万辆，均保抓较强增长。4Q25净利润为12.77亿元，环比下滑44.4%，主要为一次性计提全年年终奖所致；处分层流露2025年预提年终奖约46亿元（同比+8亿元），规复后盈利基本面依旧谨慎。同期，直营用度同比增多17亿+、告白干预同比增长，重叠新店爬坡期（约6个月）导致用度后果尚未皆备体现，影响季度利润推崇。

　　2026预测：出海上量+直营提效，有望带来利润开发

　　长城提议2026年外洋销量挑战60万台，且4Q25已在多区域加速渠说念签约，为2026年增量赢得奠定基础。直营方面，长城掂量2026年魏牌将进入“提效+上规模”阶段，并以为规模化后有助将部分渠说念利润回流至企业端；同期处分层亦示意直营用度畴昔增量不会太大、后果将抓续改善。需要存眷的风险包括原材料价钱波动及外洋政策节律（如俄罗斯报废税返还证据时点差）。

　　风险变量方面存眷三点

　　其一，大批与锂价波动对行业资本的压力仍在，但长城提议2026年直材年化降本主见约5%，并将透过平台化、规模效应与多维降本对冲原材料上行。其二，俄罗斯“报废税/返还”节律会带来季度间扰动，处分层称4Q25收到的是3Q25及往常的概括结算、4Q25当期尚未收到。其三，直营渠说念仍处后果爬坡期，处分层预期2026年直营用度不会大幅增多，要点转向店效进步与补强式开店。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

拖累剪辑：史丽君