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　　国金证券发布研报称，金价高位触动带来较大预期差，以为行业价增量跌态势下老铺黄金（06181）高端品牌运营Alpha披露，重复店铺迂回成果开释，公司1-2月份高基数增长有望考据，进而带动估值切换。该行展望公司2025/2026/2027年EPS预测至27.7/39.4/48.2元，公司股票现价对应PE估值为24/17/14倍，守护“买入”评级，执续要点推选。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　金价大幅波动低品牌韧性或超预期，门店末端供不应求，酿成列队飞腾

　　1月30日国外金价大幅下落，从当日最高点至收盘跌幅超10%，而老铺末端门店陆续元旦以来的列队飞腾。1月31日至2月1日下落隔夜周末技艺，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地老铺门店仍是呈现列队盛况，其中上海恒隆、北京中环等门店在莫得扣头行径情况下仍有较火爆列队，品牌金价波动技艺仍具较大眩惑力。

　　该行展望需求高增的中枢原因是末端浪费者酿成了品牌踏实加价的预期，象征着浪费者对老铺品牌价值的认同度执续普及。该行以为老铺黄金居品价值包含三个层面：1）材质价值：高端黄金饰品由于黄金加价，容易加价；现时浪费者对黄金中始终高涨也具备信心；2）蓄意价值：浪费者认同其居品蓄意溢价，不会因金价高涨而减轻；3）品牌价值：加价预期访佛挥霍，如LV加价前列队抢购，本次浪费者在金价剧烈回调情况下仍列队抢购，是深度认同老铺加价预期，与材质价值无关，试验是公司品牌价值的认同度普及，公司2025年已完成三次朝上调价，其中初度调价发生在2月份春节后，现时浪费者预期品牌将在年后产生加价，从而激发列队抢购飞腾。

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　　金价涨幅前备货饱和，毛利率端有望竖立至常态水平

　　2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货相对饱和，重复25年10月底已调价，毛利率有望逐渐竖立。

　　中始终增漫空间：公司高客细致化处置拓展在即，单店普及空间较大

　　范围25年11月底，老铺黄金40多家自营门店掩盖16个城市，一皆位于一线和新一线城市的高端购物中心，国表里均有较大拓展空间。而公司谛视门店质地而非盲目数目扩展，2026年展望将执续优化现存门店地段，面积和场景。公司已确立高客处置部，针对高客进行细致化处置，2025H1至心会员达48万名，较2024年底新增13万名。跟着公司细致化运营加强，会员数目和粘性有望执续增长。

　　风险指示：金价执续下行风险、行业竞争加重、末端浪费不足预期、门店拓展不足预期。

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背负裁剪：史丽君