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　　交银国际发布研报称，保管荣昌生物（09995）136港元宗旨价，保管买入评级。剔除BD和公允价值收益对利润的孝敬，瞻望4Q25公司主营业务已实现或接近盈亏均衡，早于该行此前的预期。跟着泰它西普和RC148出海后、更多研发用度由外洋勾通伙伴承担，该行看好2026年主业利润率进一步改善的空间。

　　交银国际主要不雅点如下：

　　中枢居品放量类似BD驱散，驱动2025年扭亏为盈

　　2026年1月30日，公司发布2025年年度事迹预报，瞻望全年实现营业收入约32.5亿元（东说念主民币，下同），同比增长约89%；瞻望实现净利润约7.16亿元，扣非净利润约7，850万元，均实现同比扭亏为盈。本次事迹阐明显耀超出该行及阛阓此前预期，且盈利拐点出面前点亦较此前判断彰着前移。

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　　把柄公告，公司事迹高增长的主要由三方面驱动

　　1）中枢居品贸易化捏续放量：泰它西普和维迪西妥单抗在中国内地阛阓的销售快速放量，捏续孝敬事迹中枢增量；2）BD收入证据显耀增重利润端：2025年公司分手与Vor

　　Biopharma就泰它西普外洋职权达成授权、与参天制药就眼科更变药RC-28E打针液达成大中华及亚洲地区授权，赢得的首付款及潜在股权公允价值获益显耀增重利润端；3）运营效果捏续优化：公司通过坐蓐工艺优化及运营效果进步，毛利率进步、销售用度率彰着着落。

　　跟着要害居品接踵BD出海，2026年该行看好

　　1）泰它西普和维迪西妥在外洋注册辩论上的进展，包括泰它西普MGIII期入组（瞻望1H26完成入组、1H27读出）和SSIII期出手（1H26）、维迪西妥实现首个外洋BLA陈说（1H26，2LUC）和1LUCIII期数据的读出；2）中国内地泰它西普MG相宜症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等更多大相宜症的获批；3）早期品种（包括RC148、RC118、新式ADCRC278等）在更多相宜症上的鼓舞，干整个据读出有望捏续催化股价。

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包袱裁剪：史丽君