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　　国元外洋发布研报称，瞻望安踏体育（02020）FY25E至FY27E营收分辨为785.3/860.3/942.0亿元，同比+10.9%/

　　+9.6%/+9.5%；归母净利润分辨为132.4/144.1/162.0亿元，同比-15.1%（扣除股权投资收益后+11.1%）/ +8.8%/

　　12.4%。保管买入评级，宗旨价98.0港元，对应25E财年的PE约18.8倍，对应静态PE约16.0倍，宗旨价较现价瞻望升幅为25.8%。

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　　国元外洋主要不雅点如下：

　　公司规划收购彪马29%股份，加快内行化布局

　　1月27日盘前，公司发布公告，告示规划以约15亿欧元，十分于122.8亿元东说念主民币的对价收购PUMA的29.06%股份，若往还完成，公司将成为PUMA的第一大推动。这次规划收购的PUMA品牌具有深厚的内行品牌价值，有望和公司的品牌运营才气产生协同效应，进一步劝诱公司内行化战术。

　　25Q4集团举座全年零卖活水稳当预期

　　FILA：25Q4举座中单元数增长，季度环比提速，其中大货高单元数增长，儿童低单元数增长，潮牌低单元数增长，线上低双位增长。品牌全年杀青中单元数增长，稳当预期。其他品牌：25Q4举座杀青35~40%的增长，其中迪桑特增长25~30%成为集团第三个零卖边界破百亿品牌，可隆增长50~55%，MAIAACTIVE增长25~30%。其他品牌全年杀青45~50%增长，超预期。

　　25年各品牌OPM稳当预期

　　2025年，公司各品牌情况稳夙昔头带领。其中安踏品牌OPM杀青20-25%的水平；FILA品牌，在进行品牌及产物实施的配景下，依旧能杀青约25%的OPM；其他品牌，迪桑特和可隆发展邃密对利润率有正面孝敬，新品牌狼爪总体保管25-30%的OPM区间。

　　2026年，假定宏不雅环境不变的情况下，品牌收入层面

　　安踏品牌宗旨能杀青正增长；FILA品牌但愿保管25年势能持续增长；其他品牌收入基数高的情况下增速可能有所放缓。品牌筹办利润率层面：由于26年是体育赛事大年，需要对体育资源捏续投放、况且在商品渠说念和消耗者体验方面将持续投资以保管增长，其他品牌中去除狼爪品牌，会保管相对踏实的利润率区间。

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牵扯裁剪：史丽君